京东股票暴跌 惠誉国际：不具备“投资级”信用评级

　　国际在线专稿：综合《华尔街日报》和惠誉国际评级网站报道，本周二，京东股价大跌近9%。或许更令人感到难堪的是，这家亏损的企业本周还发行了总额10亿美元的债券。尽管初始需求强劲，但依然出现猛跌，令人困惑。

　　投资者似乎突然担忧京东第一季度的财报数据可能会让人失望。京东一季度营收预计同比增加45%-50%，45%表示其过去三个时期里再次出现季度性的增长放缓。

　　投资者担忧的其中一个领域是京东POP平台，这是一个将第三方商家和买家建立起联系的平台。京东大部分交易额（GMV）来自直营，和亚马逊一样。但近年来，京东开始将业务扩展到同阿里运作相似的平台模式。

　　去年，京东POP平台交易额占其总收入的43%，2013年这一数字为25%。投资者对这一战略转移十分欢迎，因为平台业务意味着利润更高、库存风险更低。但反过来看，京东大步转向阿里的平台模式的一小点失误都可能会吓坏投资者。

　　京东原先的直营模式可能同样也受到电子产品和家用电器等商品需求低迷的影响。去年，这些商品的营收额占京东总营收的75%。苹果在中国的销售疲软让投资者意识到，当经济整体下行时，几乎没人能独善其身。

　　评级机构惠誉国际本周在给京东评级时指出，京东并不具备“投资级”信用评级，因为其面临着利润乏善可陈、现金流疲弱，以及高固定成本的挑战。当市场好时，这些因素可能会被忽略，但当形势逆转之后，所有人都会密切关注。

　　此外，惠誉国际认为，京东的互联网金融业务是其零售业的一个不可分割的部分，因此，该公司需要在整体基础上分析。

　　惠誉国际认为，京东的盈利性低，反映出其竞争性本质和其业务高昂的固定成本。阿里巴巴模式主要是为第三方商家提供平台，但京东与其不同，是一个覆盖了推销、库存及物流等各方面的全面集成的网络零售商。这种模式使京东具备了一些优势，比如更好的客户体验，但其资本密集模式会带来更高的成本结构。

　　京东的报告显示，过去三年，该公司息税折旧摊销前利润率（EBITDA）仅为-0.2%-0%。惠誉国际计算京东的营运资金率（FFO）为0.7%-0.9%。惠誉国际认为，京东在不断发展的过程中有潜力提升这些微薄的利润率。然而，目前这些目标还未实现，尽管京东过去五年的收入按复合年增长率增加了72%。事实上，其物流成本2013年占收入5.9%，到2015年涨到7.7%，但这两年间，京东的营收增长了一倍多。惠誉国际认为，由于京东在其物流网络大量投资以覆盖二、三线城市，其利润率有可能先抑后扬。

　　京东2015年营运现金流为124亿美元，但该数据不包括和互联网金融相关的现金流。京东为其顾客和供应商均提供经费，这笔经费源于京东自己的财政资源、额外的股权融资以及资产证券化形式。惠誉国际认为，互联网金融是京东互联网零售核心业务的组成部分，因为互联网金融能够提振顾客需求，帮助京东从供应商那里获得更好的价格和合同条款。但京东2015年的合并营运现金流为负值。

　　此外，如果不是京东零售业以负营运资本循环运作的事实，该公司的营运现金流数据可能会更糟。京东的应付款比应收款多得多。然而，当京东的增长率稳定时，其营运资金中的现金增长也将稳定。惠誉国际指出，京东想要继续长期以远高于市场增长率的速度扩张会很困难。

　　京东的信用记录在过去5年间靠现金净收入和公司营收支撑，其营收增长远远超过市场平均水平。京东致力于提供相对于其他网络零售商更好的顾客体验，并且将继续做到更好。然而，惠誉国际认为，“投资级”评级需要更高和更持续的利润率以及正合并现金流。