美债只用四年时间从30万亿膨胀至40万亿，债务增速远超经济增长，深层次的制度性原因是什么？会对全球金融市场产生哪些连锁冲击？美债规模持续失控，是否会加速全球范围内去美元化的趋势？

　　美国的财政收支刚性失衡

　　北京师范大学教授 经济学专家 万喆：这不是单一政策或者短期事件导致的，而是长期制度性矛盾的集中爆发。首先是财政收支刚性失衡，从支出端看，社会保障、医疗保险、医疗补助等法定支出大概占联邦支出的三分之二。伴随人口老龄化持续刚性扩张，这类支出绑定广泛的选民利益，历届政府都没有办法推动实质性的削减。同时美国常年维持高额的国防开支，地缘冲突又进一步推高了军费的刚性。从收入端看，税收增速长期落后于支出的增速，联邦财政常年维持高赤字，缺口只能靠发债来填补。

　　美国选举政治的逆向激励

　　北京师范大学教授 经济学专家 万喆：此外，美国选举政治有逆向的激励，使得它的赤字优先于财政纪律，债务上限谈判就沦为了两党政治博弈的筹码。每次博弈仅仅是暂缓违约风险，从来没有触及赤字的根源，反而通过不断上调债务上限，纵容了债务的扩张。

　　滚雪球效应：利息形成自我强化的负循环

　　北京师范大学教授 经济学专家 万喆：债务本身也有滚雪球的效应，利息支出形成了自我强化的负循环。2022年以来，美联储多次加息，高利率的环境下，巨额存量债务的利息成本快速飙升，利息支出已经成为联邦预算当中增长最快的项目之一。2026财年美国联邦净利息支出预计是突破万亿的，历史上可能首次超过国防预算。利息支出本身又加剧了财政赤字，形成恶性循环。当然还有危机之初的棘轮效应，使得临时刺激永久化。像2008年金融危机，2020年疫情等突发事件当中，美国都推出了万亿美元级别的财政刺激，危机过后临时性的支出并不是都有序退出了，有些固化为常态化的支出。叠加近期的关税退税、地缘冲突、新增的军费等因素，债务规模阶梯式的跳升后持续高位增长。

　　美元霸权的软约束 全球市场为美财政兜底

　　北京师范大学教授 经济学专家 万喆：还有美元霸权带来的软约束也使得全球市场为美国财政兜底。依托美元全球储备货币的地位，美债拥有全球范围的承接市场，长期享受低融资成本和最高流动性。这种全球买单的机制也让美国财政缺乏市场的硬约束，政府可以持续通过发债将财政成本向全球分摊，无需立刻承担融资断裂或者违约的后果。

　　若债务规模失控将向全球传导系统性风险

　　北京师范大学教授 经济学专家 万喆：美债是全球资产定价的核心，无风险利率锚，债务规模失控就会通过利率汇率资本流动等等向全球传导系统性风险。首先是资产价格重新要定价，美债收益率是全球资产定价的基准，债务供给持续增加，就可能推高期限溢价，带动全球利率中枢上升，同步推高各国政府企业的发债和借贷成本，移至实体投资和居民消费，加大全球经济下行的压力。同时海量美债持续供给，也会吸纳全球市场的流动性，挤压其他资产的配置空间。美债市场如果波动加剧，金融机构风险也会暴露，类似硅谷银行事件的脆弱性就可能重现，新兴市场也会承受资本外流和汇率贬值的压力，高外债国家的风险就会尤其突出。当然避险资产需求也会上升，黄金等等可能会受益。短期美元未必走弱，但中期信用风险就会上升。

　　加速全球货币从美元单极向多极化演变

　　北京师范大学教授 经济学专家 万喆：美债突破40万亿不会立刻引发美元体系的崩塌，但是会进一步侵蚀美元信用，加速全球货币体系从美元单极向多极化演变。加速去美元化的因素主要还是美国财政纪律弱化，削弱美债作为全球安全资产的信用基础。债务高企可能也会通过通胀稀释或者利率上升来消化，持有美债的实际收益可能也面临风险。加上美国频繁将美元及金融体系武器化，也促使一些国家主动降低对它的依赖。目前看，各国央行持续在减持美债，增持黄金和多元货币资产，储备多元化的步伐是明显加快的。另外，支付结算去美元化也在稳步推进，更多国家在拓展本币结算，搭建区域货币合作机制，降低对美元支付体系的依赖。但这个过程是结构性渐进式的，应该说当前美元在全球贸易结算跨境支付中仍占据主导地位，美债市场的深度流动性现在没有完全的替代品。所以这个过程本质是信用重构，而不是体系替代。

　　去美元化本质是信用重构 而非体系替代

　　北京师范大学教授 经济学专家 万喆：去美元化的核心逻辑，还是各国对美元信用和美债安全性的信心在下降，出于风险管理的目的主动分散资产配置，而不是要主动推翻美元体系。短期内看，美元的全球货币地位仍然有现实支撑，但美债无序扩张正在持续透支美元霸权的信用基础，推动国际货币体系向多极化方向长期演变。