美国联邦储备委员会28日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变。这一决定符合市场此前广泛预期。

　　过去美联储加息、降息多以连贯的加息或降息周期、小步多次调整，以此平滑对市场的冲击。而近年美联储利率节奏反复，政策转向不稳定，还出现 “跳息” 这类说法。美联储的利率调控节奏为什么出现这种变化？当前它正面临哪些难题？

　　本轮通胀来源更复杂

　　受多重因素影响

　　北京师范大学教授、经济学专家 万喆：本质上是宏观环境变了，政策框架变了，约束条件也变了，不再是单纯应对经济周期，而是在通胀增长、财政金融稳定和地缘冲击之间反复权衡。

　　北京师范大学教授、经济学专家 万喆：首先，通胀本身的性质在发生改变。以前我们讲通胀大多是经济过热、需求持续扩张带来的，可以通过缓慢加息逐步压制，通过前瞻指引来稳定预期。但本轮通胀来源更加复杂，同时受到能源冲击、关税战、AI资本开支、服务价格粘性等多重因素的驱动，更多带有供给方的特征。

　　北京师范大学教授、经济学专家 万喆：而全球外部冲击也是高频化。地缘冲突、全球贸易格局重构、主要经济体政策分化，各类突发事件接连不断，外部变量不是一个稳定背景，迫使美联储随时要重新评估政策。

　　北京师范大学教授、经济学专家 万喆：数据的高波动性也加大了判断的难度，数据本身噪音变多，不同数据之间经常相互矛盾。比如，通胀反弹但是就业放缓，增长尚可但是信用条件收紧，就导致它难以按照单一路径操作。

　　金融市场脆弱性显著上升

　　政策需在通胀和金融风险间不断权衡

　　北京师范大学教授、经济学专家 万喆：当然，美国金融市场的脆弱性也在显著上升，政策就要在通胀和金融风险之间不断权衡。因为前期长期的低利率环境催生了大量高杠杆资产、商业地产、非银行金融机构的风险敞口，如果快速持续加息，就有可能触发金融体系动荡，过早降息又会让通胀反弹，加上美联储的前瞻指引，信誉也在受损。

　　北京师范大学教授、经济学专家 万喆：我们看到2020年至2021年，美联储曾经判断通胀是暂时性的，结果2022年就被迫快速激进加息。而沃什上任后又明确弱化，前瞻指引不再承诺未来的利率路径，这就意味着市场失去了锚，只能对每一份最新数据都做出剧烈反应。

　　政治压力公开化

　　直接扭曲政策信号

　　北京师范大学教授、经济学专家 万喆：此外，政治压力也公开化，直接扭曲政策信号。白宫和美联储的张力已经从幕后走到台前，美联储内部投票的分歧也是创下了多年的纪录，这种内外夹击也迫使它的政策频繁切换，没有连贯性。

　　北京师范大学教授、经济学专家 万喆：所以美联储其实面临多重难题，包括控通胀和防衰退、抗通胀和财政承压、稳物价和金融稳定，也包括其自身的数据依赖和政策滞后性，以及央行的独立性及其政治周期。所以美联储不是不想平滑市场，而是当前宏观环境已经不允许它用旧框架慢慢来。它正处在一个通胀没有完全驯服、增长还有韧性、财政和金融约束上升、地缘冲击频发的交叉点上。