北京时间 9 月 17 日凌晨，美联储 9 月 FOMC 议息会议出炉，决议全票通过加息 25 个基点，靴子正式落地。会前市场加息预期超过 90%，结果符合主流市场预判。面对通胀粘性抬头、油价走高、美债收率冲高，本次加息背后有着怎样的权衡？工银国际首席经济学家程实做客中国之声，带来完整解读。

　　为何选择加息：通胀失控是头号风险

　　美联储货币政策目标有明确优先级：首要目标是物价稳定、压制通胀，其次保障经济增长与充分就业，最后维护金融环境稳定。

　　当下美国的矛盾十分突出：8 月 CPI 同比 3.4%、PPI 同比 5.4%，大幅高于 2% 通胀目标。受地缘冲突扰动，油价持续走高，通胀不止高于政策目标，还不断超出市场预判，存在进一步恶化的隐患。

　　反观经济与就业端，风险相对可控。两害相权取其轻，通胀失控是美国经济当下最大威胁，因此美联储选择按下加息按钮，迈出对抗通胀的关键一步。

　　放弃 “以拖待加”，直接加息的三重原因

　　此前市场流传一种思路：美联储不必真加息，依靠强硬鹰派表态抬升市场融资成本，靠口头紧缩间接达成效果。但本次美联储没有走这条捷径，选择落地实质性加息，核心有三点考量：

　　恪守货币政策规则

　　新主席沃什多次在全球央行会议表态，美联储要依据数据按规则行事。会前各项关键数据已经满足加息全部条件，如若按兵不动，就违背了既定政策框架。

　　守护央行政策声誉

　　仅有鹰派言论缺少实际行动，市场会质疑美联储对抗通胀的决心与能力。一旦通胀预期被推高，预期会自我实现，通胀很可能彻底失控。言行一致，才能稳住市场通胀预期。

　　巩固新任主席威信

　　沃什上任仅 100 多天，仍处于市场观察期。在数据、市场预期、内部委员都指向加息的背景下，如果做出偏离共识的选择，市场会质疑其履职能力，破坏美国货币政策的连续性与稳定性。

　　多重因素叠加，直接加息是务实的必然选择。

　　号称政策独立，美联储真的能隔绝选举政治压力？

　　沃什由特朗普提名，距离美国中期选举仅 7 周。外界一直有疑问：标榜货币政策独立的美联储，是否真能完全无视选举周期的政治干预？

　　决议之后记者也就此向沃什提问，他回避谈及和特朗普的沟通往来，公开多次强调不会受总统言论干扰，严格遵循货币政策规则。本次在特朗普偏向降息的诉求之下依旧加息，也用行动印证政策独立性。

　　但现实并非完全理想化，政治周期依旧会间接影响美联储决策，主要两条传导渠道：

　　预期渠道：选举扰动市场预期，预期反过来改变整体经济金融环境；

　　人员渠道：FOMC 共 19 位委员，其中 12 位拥有投票权，部分委员难免会对选举周期有所考量。

　　加息 VS 不加息，美债与全球资本市场将走向何方

　　如果落地加息

　　利好美元资产，美元获得支撑，短端美债收益率维持高位。不过市场已经提前消化多次加息预期，单次加息带来的冲击边际减弱，后续市场重点看实际政策路径会不会打破现有预期。

　　10 年期美债收益率已经站上 5% 高位，若加息能够增强市场对美联储控通胀的信心，长期通胀预期、期限溢价反而有望企稳。

　　关键分界点：这次是一次防御性的预防性加息，还是新一轮持续加息周期的开端。前者对全球市场冲击有限，后者则会引发全球资产重新定价。

　　如果选择不加息

　　短期短端美债收益率下行、美元走弱，风险资产、新兴市场压力短暂缓解，美元资产资金回流的势头会降温。

　　但不加息不等于金融环境全面宽松。一旦市场解读为美联储对高通胀、高油价束手无策，担忧政策滞后于通胀形势，就算短端利率回落，长期通胀预期抬升，10 年期美债收益率也未必下行。

　　后市两大核心观察指标

　　1、油价以及向核心通胀的传导效应：油价属于供给冲击，若高油价长期持续，推高运输、生产、服务价格，带动通胀预期上行，美联储收紧政策的必要性会进一步提升。

　　2、美国经济、劳动力市场韧性：就业、消费保持强劲，美联储就拥有更多对抗通胀的政策缓冲；一旦就业市场明显走弱，持续加息的代价将会显著变大。

　　美联储未来的每一步，本质都是在油价通胀压力和经济就业衰退风险之间寻找平衡。