大量货币未进入实体经济，去哪了？

　　昨天（8月16日）有媒体报道说，国家发改委对今年上半年市场价格走势作出了评估。国家发改委认为，今年上半年，价格运行总体平稳、稳中有进。上半年居民消费价格（CPI）平均涨幅为2.1%，生产者出厂价格（PPI）平均跌幅为3.9%，均处于合理区间。价格改革向纵深迈进，但后期价格运行的外部环境错综复杂，不确定性仍然较强。

　　许多媒体注意到了这份长约3000字的报告后半部分中有这样一句话：“国内尽管新增社会融资规模创历史新高，但大量货币并未进入实体经济，新增融资很大部分用于偿还债务，社会资金主要进入金融属性强的部分商品。”这，也许就是上述所谓“后期价格运行的外部环境错综复杂，不确定性仍然较强”的由来吧。

　　大量货币并未进入实体经济，去哪了？国家发改委报告中即可找到答案。新增融资的大部分用于还债，社会资金主要用于购买投资和投机性强部分商品，这不仅对价格运行形成了挑战，也对现行货币政策形成了挑战。如果宽松货币政策以及不断向市场注入流动性的结果是“大量货币并未进入实体经济”，那么，“流动性陷阱”的出现就并非是小概率事件。这也正是货币环境既松不得、又紧不得的两难肇因。

　　从当前情况看，由于资金流向不理想，商业银行为了规避风险，已经愈发捂紧了自己的钱袋子，出现了惜贷现象。惜贷，是实体经济下行或不景气的货币反映。银行惜贷与实体经济下行或不景气互为因果，一旦形成互动关系，银行就会把钱袋子捂得越来越紧，实体经济也会因此而越来越不景气。当下的银行惜贷，已为刚刚发布的7月货币信贷数据所证实。上周五，央行公布的数据显示，7月份M2（广义货币）同比增速下降至10.2%。

　　针对这一数据引发的市场反应，央行有关官员出面解释说，今年以来的货币信贷增长并不慢，（货币信贷）数据有一些特殊因素，将这些因素排除后，信贷规模在总体上仍基本正常。用央行调查统计司相关官员的话说，7月份M2增速比较低，是因为去年7月份股市波动大，有较多资金注入股市，这就导致近几个月M2同比数据有些“失真”，不代表真实增速，若去掉这一因素，7月M2增速就不是10.2%，而是11%，且随着基数效应逐步消失，8月份和9月份M2同比增速将有所回升。

　　当然，在追问大量货币去哪了的问题时，7月份的房贷数据在某种意义上可回答这一问题。相关数据显示，在7月份的4636亿元新增贷款中，几乎全部都是住户贷款尤其是个人住房贷款，不过，非金融企业贷款却在同时减少了26亿元。这个数据，加上7月份M1（狭义货币）同比增长25.4%，达到2010年6月以来最高点，M1与M2的“剪刀差”扩大到了15.2个百分点，这就让人担心“流动性陷阱”是否已然形成。由M1增速空前上升的现实，说明许多资金成为企业活期存款。

　　国家发改委的报告以及上述相关官员的解释说明，M2同比增速下降、M1与M2“剪刀差”的扩大等数据是否可以等同于“流动性陷阱”的出现，现在仍存争议。不过，流动性宽松和经济下行或不景气同时存在，也是有目共睹。流动性宽松和经济下行或不景气同时存在，为货币政策和经济政策的调整带来了难题。

　　“流动性陷阱”实际上就是货币政策的陷阱。流动性强，资金流向金融性强的资产，因此而使宽松的货币政策难以达到预期效果。只要市场需求不旺，货币政策的局限性就会越来越大。